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    推薦邏輯：行業(yè)穩(wěn)定增長、整合趨勢明顯。公司是行業(yè)內(nèi)唯一全國銷售渠道布局企業(yè)，產(chǎn)能第一且整合優(yōu)勢突出?？春眯袠I(yè)整合進展和雪榕生物發(fā)展趨勢。

    金針菇價格走出低谷。公司2018 年半年度業(yè)績預(yù)告稱上半年歸母凈利潤為3000-4000 萬，同比下降0.74%-25.55%。主要由于食用菌價格季節(jié)性波動以及利息支出增加所致。由于雪榕生物的日產(chǎn)能2016 年至2017 年從394 噸增至960 噸，導致市場上供給過多，因此今年二季度價格一度跌入低谷。進入6 月后，金針菇價格開始回升，6 月金針菇均價為5.6 元/千克，近五年六月份金針菇均價為5.0 元/千克。下半年隨著消費旺季冬季的來臨，以及農(nóng)民菇由于天氣漸冷導致種植難度加大，供給快速減少，我們預(yù)計下半年金針價格會繼續(xù)回升。

    行業(yè)特征明顯。（1）行業(yè)整合趨勢明顯。根據(jù)中國食用菌協(xié)會的統(tǒng)計，2017年金針菇工廠化生產(chǎn)企業(yè)日產(chǎn)能大于等于50 噸的有15 家，此部分日產(chǎn)能合計2360 噸。除了雪榕生物、眾興菌業(yè)等龍頭企業(yè)之外，其他的都是地方性的小型企業(yè)，日產(chǎn)能在50 噸以下且銷售與生產(chǎn)均呈現(xiàn)區(qū)域性特征。（2）金針菇價格不穩(wěn)。這幾年金針菇價格并不在高位且金針菇在全年中的價格不穩(wěn)定，金針菇市場每年二季度行情較低迷，價格均低于其余三個季度，季節(jié)性表現(xiàn)較強。

    雪榕生物龍頭地位穩(wěn)固，爭做行業(yè)整合者。受限于行業(yè)集中度低且價格波動大的影響，同時由于近年來行情持續(xù)低迷，現(xiàn)金流較為緊張，小企業(yè)由于運輸與銷售網(wǎng)絡(luò)的限制，擴產(chǎn)可能性較低。而雪榕生物是行業(yè)內(nèi)唯一一家全國銷售渠道布局企業(yè)，擁有健全的運輸體系和遍布全國的生產(chǎn)基地，在部分區(qū)域已達到區(qū)域壟斷，能夠相對有效的對抗由于價格幅度變動大而產(chǎn)生的價格風險。同時，作為行業(yè)的絕對龍頭企業(yè)，我們認為未來雪榕生物在行業(yè)整合中占有優(yōu)勢。

     盈利預(yù)測與投資建議：考慮二季度由于供給增多導致價格超跌，我們略微下調(diào)對公司金針菇業(yè)務(wù)的預(yù)測。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.48 元、0.76 元、0.99 元。由于近期大盤調(diào)整明顯，目前對應(yīng)動態(tài)PE 為17 倍、10 倍和8 倍。考慮行業(yè)2018 年平均20 倍估值，給予公司2018 年目標估值20 倍，目標價9.6 元，上調(diào)為“買入”評級。

    風險提示：市場競爭加劇導致產(chǎn)品價格下降的風險；銷售價格及利潤季節(jié)性波動風險；毛利率下降的風險；業(yè)務(wù)規(guī)模擴大可能導致的管理風險。